金融危机爆发后，新兴市场的表现一直优于发达市场。2013年，这一趋势出现扭转，新兴市场开始面临各种经济增长的困境：增速大幅下滑、通胀居高不下、本币剧烈波动等各种问题，这样的状况将延至2014年。或许形势将更加严峻，新兴市场还要面对美联储宣布逐步退出量化宽松政策后造成的利率上升，以及本国的信用风险。

敏感脆弱

2013年5月，美联储主席伯南克的一句“年内将考虑缩减购买债券规模”，撕裂了新兴市场的脆弱经济。在危机中一度成为增长亮点的新兴经济体，形势急转直下。有预测，在宽松货币政策期间，流入新兴市场的热钱高达1万亿美元。2013年开始，这些钱发生转向，流回发达经济体。

瑞银财富管理亚太区首席投资官浦永灏表示，2013年从资金流向来看，东南亚、拉美和东欧都是净流出。路透社对共同基金资金流向的检测也显示出同样的趋势：2013年流向美国的全球共同基金有1277.41亿美元；流向欧洲的有458.88亿美元；流向日本的有433.89亿美元。反观此前热钱最常“光顾”的地区，如金砖四国”（巴西、俄罗斯、印度和中国），则出现30.97亿美元的资金净流出；欧非中东新兴市场（新兴欧洲、中东和非洲）流出64.72亿美元；拉丁美洲2013年共同基金净流出84.53亿美元；而连涨五年的亚洲新兴市场，2013年也出现了32.14亿美元的资金净流出。

敏感的资金提示着新兴市场将要面临的问题。利率逐步上升、经济增长放缓、政局不稳、美元走强都可能给新兴市场在2014年的增长带来冲击。《经济学人》在2014年的经济大预言中表示，在2014年增长最耀眼的国家，中国将跌出前十二名行列。

重灾区

尽管发展中国家将普遍受到美联储退出宽松货币政策的影响，在美国利率处于低位且不断下降时，大量资本流向新兴市场寻找更高的收益，但随着美国经济复苏，这一过程可能将逆转。仍有一些国家相对更脆弱一些，其中之一是那些国内赤字较高、支出依赖外来资本流入的国家。相比之下，如墨西哥一般具有财政盈余的国家，受到的冲击将会比较小。这一点，从目前的汇率上就可以看得出来。

东南亚国家将是最容易受到冲击的地区之一。2013年5月，伯南克首次提到2013年内可能逐渐削减资产购买规模，之后三周，菲律宾、泰国、印尼，这些曾经热钱的集聚地，迅速转为熊市。5月21日，即伯南克讲话的前一天，菲律宾股市收盘创新高，泰国创下20年峰值，印尼则在之前一天迎来历史高点。消息传出后，快速扭转，股市下跌，逆袭了上半年的增幅。全年来看，泰国股市下跌5.32%，印尼股市下跌2.64%，菲律宾股市小涨1.13%。菲律宾股市5月份的预期市盈率为22倍，目前已跌至16.8倍，新加坡股市全年也小跌0.4%。

泰国、印尼、菲律宾在2014年还将面临一些特殊的问题。2008年以来，泰国家庭债务已经飙升至GDP的80%左右，在亚洲名利前茅。而随着政府促进消费计划结束，工资增长陷入停滞。2013年12月底的一周，外国投资者便从泰国市场撤出3.25亿美元，将股指拉至9月份以来的最低水平。

在印尼，投资者在评估2014年7月前总统选举的潜在风险，还包括2013年早些时候令人担忧的顽固的赤字问题。

作为2013年二季度增长最快的亚洲经济体，菲律宾遭受了台风“海燕”的破坏性影响，将拖累菲律宾四季度和2014上半年的经济增速。汇丰预计，菲律宾的经济增长率将从2013年的 6.8%降至 2014年的5.8%。过去一个月，泰铢、菲律宾比索和印尼盾是亚洲新兴市场表现最糟糕的三种货币。

除此之外，那些依赖大宗商品出口的国家也会受到较大冲击，比如巴西、智利等。土耳其、巴西和智利的股市并称2013年全球三个最惨烈的市场。

希望

世界银行行长金墉2013年在一次讲话中提到，只要新兴市场应对得当，就能应对美联储退出量化宽松政策的冲击。

浦永灏说：“我们很高兴地看到新兴市场国家政府正在采取补救措施。”最新的政策来自印尼，该国政府2013年12月底宣布，将允许外资加大对该国电厂、广告业和制药业的投资，以提振增长放缓的经济。印尼担心，2014年大选前的政治不确定性和美国缩减货币刺激，将导致外资进一步流出。“这是为了维持印尼的经济增长，通过鼓励投资，特别是内资和外资，为全球经济放缓做好准备。”印尼经济部长罗加萨说。

由于该国经常账户赤字规模庞大，投资者纷纷撤离。赤字导致印尼卢比兑美元2013年贬值超过20%。根据印尼部长们修改了的列有禁止或限制外资进入的印尼行业“投资负面清单”，印尼政府将制药企业外资投资上限从75%提高至85%，广告公司中的外资投资上限从49%增至51%。印尼还准许将外资对公私合营发电站项目的投资上限自95%提高至100%。根据合营条款，外资现在可以在特许期间持有整个发电站，之后再将部分股权转让给政府。这些变化的生效日期尚未确定，因为该规定需要印尼总统正式签字批准。在此之前，印尼曾连续两次加息。

不过即便是在亚洲，情况也不尽相同。相对于对出口、外来资本依赖比较强烈的东南亚国家和地区，韩国和中国台湾地区更多依靠内部消费，对美联储政策的反应不尽相同。尽管在热钱流入期间，韩国和中国台湾地区股市的回报率不及东南亚国家，但经济的韧性在货币政策退出后表现了出来。如果五年前买入泰国基准股指SET指数，那么目前的总收益率将达到约270%。同期，中国台湾地区股市收益率仅为泰国的四分之一。不过，自美联储2013年5月暗示缩减量化宽松规模以来，中国台湾地区及其出口竞争对手韩国的股市分别上涨了近10%，而泰国和印尼股市则下跌了7%。韩元在2013年实际上还涨了0.2%。

野村证券全球股权战略部主管葛文高表示，经济不是一个零和游戏，中国经济好的时候会拉动美国经济，而美国经济变好的时候也会拉动中国经济。

不过，他的这种观点正在受到怀疑。汇丰银行首席亚洲经济学家范力民说，在以往年间，欧美经济恢复，亚洲的出口会相对更快地出现上涨，但这一状况并没有在这次出现，原因是全球消费市场和生产中心的关系出现了转变。中国与新兴市场国家的贸易关系变得越来越紧密，而美国与新兴市场国家的贸易关系开始变得疏远。

来自汇丰银行的数据显示，自2006年以来，美国在亚洲的出口中所占比重已经减少了二分之一，从占亚洲GDP的10%，降至5%。而亚洲向世界其他地区的出口规模不断扩大。2007年以来，中国向美国和欧元区的出口分别增长了58%和74%，同期中国向其他地区的出口增长额为142%。摩根大通亚洲新兴经济体研究主管贾汉吉尔·阿齐兹也表示，自2010年以来，驱动亚洲新兴经济体出口微弱增长的真正动力来自于亚洲地区以外的新兴经济体，美国、欧盟和日本在亚洲出口中所占比重显著下滑。

浦永灏称，新兴经济体一定不要小觑美国退市，特别是债务比较高的国家，1993年美国退市时曾对墨西哥比索造成巨大冲击，不过这取决于美国退市的速度与强度，“如果看到美国出现了通胀，新兴市场到时候就麻烦了。”